B站在香港上市了！美股市值3年涨十倍，它还有什么新故事？

3月29日，哔哩哔哩（以下简称B站）正式登陆港交所，开盘价790港元，较发行价808港元低开2.23%，总市值超3000亿港元(相当于386亿美元)。

这是B站在资本市场的第二跳。

2018年3月28日，B站在美国纳斯达克挂牌上市。三年间，B站亏损超50亿人民币，市值则上涨了十余倍。

十二年来，B站从一家二次元小众弹幕网站，变成了Z世代共同的文化社区和视频平台，如今又朝着“文娱巨舰”发展。“中视频+社区文化+Z世代”，切中三要素的B站成了高价值的存在。

B站的掌舵人陈睿，曾是金山毒霸总经理，猎豹移动联合创始人。他曾说:“如果B站变大众了，也就平庸了。”但现在，努力破圈的B站已经站到了分叉的关口，陈睿又将如何平衡?

B站的两次敲钟，都离不开热爱漫画的陈睿。

1978年，陈睿出生于四川成都，童年爱看《圣斗士星矢》、《龙珠》和《灌篮高手》。上世纪90年代，中国互联网开始兴起，陈睿作为深度日漫迷，混迹于中国最早的日漫论坛中。

陈睿与B站，或许在那时就有了羁绊。

2001年，陈睿大学毕业，加入金山软件，成了中国最早一批码农。靠着过硬的技术，他在次年就担任雷军的助理。2007年，金山软件上市，陈睿已是金山毒霸事业部总经理。第二年，陈睿离职创业，公司后被金山并购，他又回到金山，并成了猎豹移动的联合创始人。

就在陈睿艰难创业时，B站的前身Mikufans正式成立。作为当时最大的视频弹幕网AcFun网站（以下简称A站）最早的模仿者，B站创始人徐逸曾表示，Mikufans是A站的“后花园”，希望二次元粉们在A站宕机时，有地方可去。

2010年初，A站站长将A站卖给了杭州边锋，此后，A站的UP主和用户相继流失，改名叫bilibili的B站一跃成为二次元爱好者们的首选地。

也就是这时，陈睿苦于猎豹与360的拉锯战，每天在B站上看半小时动漫解压。“我当时就非常深刻地感觉到这个产品很特别，是发自内心的喜欢。”

看了一年后，陈睿以天使投资人的身份投资B站，并参与公司组建等工作。

B站有陈睿的身影。

出于对动漫和二次元的热爱，陈睿掌舵B站后，即便面对商业化压力，仍然对用户做出承诺:B站购买的正版新番，永远不加视频贴片广告。“我希望我所有的朋友，都能在B站看没有广告的新番，而不用浪费若干15秒、30秒甚至75秒的人生。”

另一边，作为资本老手，陈睿开启B站公司化经营之路，并两次登陆资本市场。

从2018年3月28日在美国上市，到2021年3月26日美股收盘，B站的市值从32亿美元涨到了360亿美元，整整11倍。

三年间，B站营收节节攀升，2018年营收41.29亿元，2020年已涨至119.99亿元。

2018年前的B站，最大的现金牛是游戏业务。在B站上市前，游戏业务撑起了超过八成的营收，其中一款《Fate/Grand Order》占比更是达到71.8%。彼时，B站还未趟出另一条合适的商业化道路。

但在美上市后，B站开始调整业务模式，增值服务、广告和电商业务迅猛增长，营收占比从不到三成增长到了六成，其中增值服务板块三年涨了6倍，占总营收比重达到32%。所谓增值服务，主要是两大内容，一是大会员，二是直播。

生猛的营收背后，是庞大的用户基数。截至2020年底，B站月活用户超2亿，其中35岁及以下人群占比超过86%。各个电商、社交平台抢夺的Z世代资源，被B站握在手里。

不仅如此，用户的高活跃、高粘性和高消费水平，也让B站的潜在盈利能力颇具想象力。招股书显示，B站单个月活用户带来的收入为5.4元，每天使用时间达到80分钟，较视频网站平均的29.8分钟高出不少。

而B站更大的优势在于，其网站内容大部分都来自用户的自发创作，即PUGC。面对版权费动辄数亿的影视剧，B站面临的资金压力要比爱优腾等传统视频平台小得多。

尽管被普遍看好，但B站仍在亏损。过去三年，B站亏了50亿元，仅去年就亏了30亿元。

这些钱花在了三方面。

首先是销售和推广费用大幅攀升，2020年这一费用达34.9亿元，占营收的近三成。

其次是内容支出。2019年，B站花了8亿拿下《英雄联盟》全球总决赛中国区三年的独播权。2020年，B站自制的《后浪》、《入海》、《喜相逢》等视频都掀起了舆论声浪。

B站三部自制片均取得千万播放量

此外，B站还通过投资，构筑自己的文娱版图。

招股书显示，2020年，融资活动给B站带来的现金净额高达83.35亿元，手握现金的B站不断“投投投”。

在企查查发布的《2020年大文娱赛道投融资数据报告》中，2020年，B站以年度17起投资位列文娱赛道投资榜单TOP2，第一和第三分别是腾讯投资和字节跳动。

IT桔子数据显示，B站投资企业数量已超100家，主要是游戏、动画制作及内容制作工具开发公司等。2021年，B站又投了8家公司，其中最大的一笔，是和腾讯联合投的动漫IP孵化运营公司分子互动，金额高达1亿元。

B站投资情况

在招股书中，B站公布了对21个外部公司的持股情况，最高持股37%，最低不足1%。

目前，投资给B站带来的收入尚不明显。到2020年末，B站长期投资达22.32亿元。而2018到2020年，B站在权益法下核算的长期股权投资均未盈利，三年共计亏损7470万元。

不过，B站或许并不在意。相较于资金回报，它更看重所投公司能否带来“化学反应”。

“投资将补强集团业务，通过增强特色、功能及内容供应支持B站成长，预期可产生协同效应。”B站表示。

今年2月，B站发布2020年年报后，陈睿在分析师电话会议上称，其在2019年定立目标，2021年让B站的平均月活达到2.2亿，目前看来应该可以完成。因此，他将目标更新为:到2023年，B站平均月活4个亿。

显然，二次元爱好者们撑不起这4个亿。陈睿的目标，最终要落到大众身上。而这些大众用户，让部分“圈地自萌”的B站老用户感到“爷青结”。

“百大UP主”是B站内容生态的重要组成部分，每年，B站都会给100位有杰出表现的内容创作者（即“UP主”）颁奖。2020年，这一评选受到了前所未有的质疑。据统计，在100位UP主中，美食区和生活区分别有16位上榜，2020年6月新上线的知识区，上榜人数也达到了11位，但来自传统老区——鬼畜、音乐、舞蹈、动漫的却只有15位。

此外，获奖者中还有不少颇具争议的UP主，如“回形针PaperClip”“纳豆奶奶”和“冯提莫”等。有网友戏称，这不是百大UP主名单，而是B站优秀员工名单。

B站的开屏时的slogan，从此前11年“哔哩哔哩干杯”变成了“你感兴趣的视频都在B站”，这也被视为大众化的妥协。

B站现在的开屏动画

在内容监管上，B站也面临压力。全国“扫黄打非”办公室官方微博曾通报，2020年，全国“扫黄打非”办举报中心共接到群众反映B站问题的线索逾500条。

33岁的陈睿初遇B站时，为了尽早运营B站，放弃即将上市的金山和价值上亿的期权。面对用户的质疑，他说:“B站未来有可能会倒闭，但绝不会变质”，“如果B站变大众了，也就平庸了”。

而今，陈睿与B站已相逢10年，同样面对用户的质疑，他说，“小而美与发展壮大无法共存”，“只有向前看才能不断发展”。

陈睿曾这样形容B站:中国绝大多数的创业公司都是要改变世界，要做king of the world，而B站，更像是一个普通人的成长。

如今的B站，显然已经不是曾经的“小破站”。它在成长、壮大的同时，也面临着更为复杂的选择。